Гривна — заложница войны. Почему Нацбанк позволяет украинской валюте девальвировать

Что происходит с гривной?

12 июля украинская национальная валюта на межбанковском рынке впервые пробила отметку в 41 гривну за один американский доллар. Этот курс зафиксировал и Нацбанк, к тому же указав и на ослабление гривны по отношению к евро — до 44,7 грн.

В целом с начала 2024 года наша валюта потеряла 7% своей стоимости по отношению к основным иностранным.

Нацбанк объясняет, что такая политика — необходимость в нашей экономической ситуации. Однако миллионы украинцев все же беспокоятся, не дойдет ли до девальвации гривни до некомфортного уровня.

«Это — естественное развитие событий. Если бы НБУ не хотел этого, то не предпринимал бы таких шагов», — объясняет Дмитрий Боярчук, исполнительный директор экспертного центра Case Ukraine.

Ослабление ограничений — это своеобразная ставка монетарной власти на обмен добровольными шагами. Теперь в Национальном банке в ответ ожидают положительного поведения от бизнеса.Дмитрий Боярчук, исполнительный директор экспертного центра Case Ukraine

Благодаря валютным послаблениям украинские компании начали активно выводить деньги за границу — для выплаты дивидендов и оплаты за взятыми кредитами. Впрочем, значительный спрос на валюту формирует не только корпоративный сектор, но и население. Взять валюту в таких объемах можно только в резервах НБУ. Они, по плану, в этом году не должны падать ниже 40 миллиардов долларов.

В настоящее время государственный регулятор активно удовлетворяет спрос: в мае Нацбанк продал из собственных резервов 3,1 миллиарда долларов, а в июне — еще 3 миллиарда. Эти показатели уже выходят за пределы плана — два месяца назад глава НБУ Андрей Пышный оценивал стоимость политики валютной либерализации на уровне 5,5 миллиарда долларов.

«Любые меры по валютной либерализации на первых этапах генерируют спрос на иностранную валюту. Только в перспективе, когда бизнес и иностранные инвесторы убедятся, что все работает, они приведут к притоку инвестиций», — сообщил Нацбанк в комментарии hromadske.

Какие свободы получил бизнес?

Фактически НБУ открыл валютные границы для денег украинских компаний — с 4 мая заработал целый пакет послаблений:

• снятие ограничений на перевод валюты для импорта работ и услуг;
• возможность уплаты дивидендов зарубежным акционерам украинских компаний за период работы с 1 января 2024 года;
• доступ к валюте для обслуживания новых внешних кредитов и уплаты процентов по старым валютным кредитам;
• право переводить валюту за лизинг и аренду;
• смягчение ограничений на выплаты материнским компаниям украинских юридических лиц (если они зарегистрированы за границей).

Более того, такие шаги в руководстве Национального банка не считают достаточной либерализацией. Так что уже 10 июля НБУ продлил срок возврата экспортной выручки для аграрных производителей с 90 до 120 дней (с обязательством строгого контроля). Именно на аграриев приходится две трети экспорта украинских товаров. Дальнейшему прогрессу этого сектора способствует и перспектива возобновления «зернового коридора» в Черном море — ради этого Турция, Румыния и Болгария в начале июля начали разминирование западной части водного пути.

Послабление ввели не только для аграриев. Уже 11 июля бизнес точечно разрешили выводить валютные средства за границу. Так, если украинское предприятие работает по кредитной схеме с международной финансовой организацией, например с Европейским инвестиционным банком или Европейским банком реконструкции и развития, оно сможет перечислять деньги за границу по этим обязательствам.

Свою часть свободы получили и украинские оборонные компании, которым отменили дедлайны для проведения расчетов по международным контрактам.

Кроме того, украинский бизнес теперь может платить зарубежным контрагентам деньги в рамках страхования военных рисков. Волонтеры получили дополнительную возможность осуществлять международные транзакции для приобретения деталей для беспилотных летательных аппаратов.

Большинство этих шагов касается крупных украинских компаний. Именно они берут ссуды в ЕБРР или ЕИБ и экспортируют зерно, подсолнечник, масло, сою. У них же и обязательства перед зарубежными акционерами и кредиторами. Поэтому, делая ставку на обслуживание потребностей крупного украинского бизнеса, Национальный банк прежде всего заботится о «позвоночнике» украинской экономики, а не о ее периферийных органах.

Опрошенные hromadske экономисты отмечают, что такие шаги регулятора должны привести к положительному экономическому эффекту — главное, чтобы вывод валюты не вышел за пределы установленных норм.

Эксперты Ukraine Economic Outlook Григорий Кукуруза и Александр Любченко отмечают, что снятие ограничений на импорт работ и услуг позволило бизнесу избавиться от неприятных бюрократических проволочек.

По их мнению, ослабление внешних кредитов тоже очень весомый шаг: «Фактически такие действия позволили уменьшить зависимость бизнеса от собственных валютных поступлений, упростив получение займов».

В НБУ объяснили, что желаемый эффект от либерализации имеет несколько уровней: «В краткосрочной перспективе рассчитываем на увеличение объема заемных средств и, соответственно, коммерческую активность украинского бизнеса. В среднесрочной — на приток инвестиционного капитала в Украину».

Кто воспользуется моментом?

Валютная либерализация стала ответом на запрос украинских компаний в Кабинет Министров. Компании, выразившие такую просьбу, нуждаются в выведении за границу 1,8 миллиарда долларов. Среди них известные гиганты украинской экономики: ДТЭК и «Метинвест» Рината Ахметова, «Кернел» Андрея Веревского, «Интерпайп» Виктора Пинчука и мобильный оператор Vodafone Ukraine. Правительство приняло эту просьбу и обратилось в Национальный банк.

Хотя мотивацию корпораций можно понять, вряд ли целесообразно говорить, что крупный украинский бизнес не имеет существенной валютной «заначки» за рубежом. К примеру, группа TAC бизнесмена Сергея Тигипко еще в феврале 2023-го приобрела крупный пакет акций австрийского производителя вагонов TransAnt. В том же году владельцы сети строительных гипермаркетов «Эпицентр» — супругов Герег — заявили о плане приобрести польскую компанию по продаже спортивных товаров Intersport, инвестируя в ее развитие 10 миллионов евро. Учредитель компании Roshen Петр Порошенко нашел деньги, чтобы приобрести государственные облигации США, Венгрии, Испании и Румынии.

Что же касается Ахметова и его компаний, то хоть ДТЭК и сделал запрос на вывод средств для расчета с кредиторами, на самом деле план был несколько иным, ведь в июле компания DTEK Renewables Finance договорилась с кредиторами об отсрочке по выплате обязательств по зеленым еврооблигациям на три годы — до ноября 2027-го. Поэтому настоятельная потребность выводить валюту для оплаты кредитов у нее вряд ли есть.

Всего в первые два месяца валютной либерализации 173 компании вывели средства, чтобы рассчитаться по процентам к более старым внешним займам, а 167 компаний — вывели для дивидендов в пользу зарубежных акционеров.

Скорость вывода валюты за границу достаточно интенсивна: 2,6 миллиона долларов в день для выплаты кредитов, 4,6 миллиона каждые сутки для расчетов по дивидендам.

Дмитрий Боярчук отмечает, что нынешняя ситуация не совсем уникальна: Нацбанк уже проводил валютную либерализацию 2016 года, когда пытался привести экономику в сознание после оккупации россиянами Крыма и части Донецкой и Луганской областей.

В 2016-м НБУ тоже осторожничал. Были опасения по поводу либерализации, но бизнес тогда начал привыкать, экономика восстанавливалась. Сейчас происходит нечто подобное.Дмитрий Боярчук, исполнительный директор экспертного центра Case Ukraine

Григорий Кукуруза из Ukraine Economic Outlook добавляет: «Нацбанк, реализуя собственную стратегию из-за мер, имеющих ограниченное влияние на отток валюты, пытается добиться постепенного улучшения инвестиционного климата и возможности для привлечения средств украинскими компаниями».

Взрывы толкают людей покупать доллары и евро

Если украинский бизнес формирует спрос на валюту для ее выведения за пределы охваченной войной Украины, то граждане и гражданки традиционно скупают иностранную валюту в кризисные моменты. Интерес к этому способу сбережений традиционно остается высоким.

Так, с начала года украинцы приобрели уже на 5,2 миллиарда долларов больше, чем продали. Это число превышает показатель всего 2023 года. Очевидно, что на настроения населения влияют и бомбардировки россиянами украинской энергетической инфраструктуры.

По подсчетам Ukraine Economic Outlook, наличные накопления вне банков за полгода выросли на 6,7 миллиарда долларов. «Ужесточение курсовых рисков приведет к дальнейшему увеличению спроса на валюту в 2024 году», — прогнозируют экономисты Любченко и Кукуруза.

Для сохранения денег от инфляции и других негативных факторов также могли бы стать гривневые депозиты в коммерческих банках. Для сравнения, за январь–май 2024-го объем привлеченных депозитов в национальной валюте вырос всего на 41 миллиард гривен. Примечательно, что иностранная валюта интересует украинцев больше, чем банковские вклады в гривне.

«Ослабление гривны происходит по благословению НБУ», — отмечает Дмитрий Боярчук из Case Ukraine.

Национальный банк реагирует на заметное увеличение спроса на валюту тем, что хорошо умеет, — продает остатки из своих резервов. Только на прошлой неделе он предложил рынку 532 миллиона долларов, чтобы покрыть спрос и корпоративного сектора и домохозяйств.

«Майские шаги по смягчению валютных ограничений ожидаемо привели к определенному росту спроса на иностранную валюту, который, впрочем, не был определяющим конъюнктурой валютного рынка», — отмечают в Национальном банке.

Война и чувствительность гривны

Дальнейший курс гривни будет в значительной степени зависеть от событий на фронте. Существенное ухудшение военной ситуации будет автоматически подталкивать людей покупать доллары и евро. В таких условиях работает правило «коллективного поведения»: граждане берут пример друг с друга, пользуются советами знакомых и верят, что доллар и евро по меньшей мере не потеряют в цене. Но такой расчет не учитывает условия за пределами Украины.

Федеральный резерв США в этом году, вероятно, тоже включит политику удешевления американского доллара для нужд своего финансового рынка. Европейский центральный банк, в свою очередь, уже начал такую политику. Америка и ЕС не хотят, чтобы их валюты были слишком дорогими, иначе на них не будет спроса. А отсутствие спроса приводит к дефициту производительных инвестиций.

Не стоит забывать, что во время войны могут происходить и информационно-психологические операции россиян с целью расшатывания курса гривны. Здесь остается надеяться на грамотную информационную политику и выдержку людей.

У нас в общем-то не очень приятный информационный фон, поэтому информационные атаки россии вряд ли что-то изменят радикально. Если же появятся новости, что россияне, скажем, начали новое наступление на Киев, то курс отреагирует.Дмитрий Боярчук, исполнительный директор экспертного центра Case Ukraine

Как только девальвация гривни перейдет на некомфортную территорию — например, курс к доллару упадет ниже 42 или 43 гривен — Национальный банк будет реагировать. Он либо приостановит действие политики валютной либерализации, либо введет более строгие квоты на вывод средств за границу, либо продолжит масштабно продавать свои резервы.

В продаже резервов не было бы ничего плохого, если бы они постоянно пополнялись. Без средств международной помощи удержать курс будет крайне сложно. По подсчетам Международного валютного фонда, Украина в этом году нуждается во внешнем финансировании на уровне 43 миллиарда долларов, а доноры могут предоставить только 33 миллиарда. В организации Ukraine Economic Outlook дают свою оценку: вполне возможно, что привлечь удастся даже не 33 миллиарда, а всего 24.

Депутат и руководитель парламентского финансового комитета Даниил Гетманцев — более оптимистичный: «Имеем полную ясность с внешним финансированием до конца 2024 года, а также гораздо большую уверенность на 2025 год после принятия политического решения по предоставлению нам 50 миллиардов долларов за счет доходов от российских активов. Это поддержит резервы и национальную валюту в краткосрочной перспективе.

В то же время, государственный бюджет предусматривает девальвацию украинской валюты до 42,1 гривны за один американский доллар. Но пока НБУ декларирует готовность продолжать и даже углублять либерализацию. Правда, депутат Гетманцев считает, что регулятор не будет торопиться с этой политикой.

Нацбанк будет двигаться постепенно, чтобы не навредить относительной макрофинансовой стабильности, которая остается одним из наших главных экономических достижений в условиях войны. Соответственно нет четких временных ориентиров, когда отменят те или иные валютные ограничения.Даниил Гетманцев, глава финансового комитета Верховной Рады

МВФ, со своей стороны, прогнозирует рост темпов вывода валюты из Украины за границу. Этот индикатор называется «платежный баланс». В 2024 году его дефицит упадет до 5,8% ВВП, а в следующем — до 6,9%. Именно столько валюты, как ожидается, покинет пределы украинской экономики.

Депутат объясняет: «В среднесрочной перспективе единственный путь уменьшать риски на стороне платежного баланса и увеличивать приток валюты в страну — наращивание экспорта товаров и услуг, привлечение прямых иностранных инвестиций и другое внешнее финансирование как со стороны государства, так и частного сектора.

В то же время на всех этих этапах должен быть баланс между инструментами валютной либерализации и валютного контроля, которые оперативно использовал НБУ».

Спасти платежный баланс может только внешняя финансовая помощь, считают опрошенные эксперты. Экономист Кукуруза напоминает: «Заявленная международная поддержка является главным элементом финансовой стабильности».

Дмитрий Боярчук отмечает: «Мы не зарабатываем достаточно, чтобы удерживать наши валютные балансы. В первый год войны крупные валютные интервенции НБУ превышали резервы.

Следовательно, гривна будет продолжать свою девальвацию — нужно надеяться, умеренную. А вот, где Нацбанк решит остановить этот процесс — на уровне 42 гривен за доллар или даже дальше — будет определять успешность украинского правительства по привлечению международной помощи: займов и грантов. Чем больше будут резервы — тем крепче будет гривна.

Автор: Иван Верстюк